АНАЛИЗ-Покупки валюты Минфином бросают тень на репутацию ЦБР

АНАЛИЗ-Покупки валюты Минфином бросают тень на репутацию ЦБР

Дарья Корсунская, Андрей Остроух

МОСКВА (Рейтер) — Мысль властей России скупать валюту на рынке для пополнения казны незадолго до выборов таит риски неконтролируемого ослабления рубля и более твёрдой финансово-кредитной политики Центробанка, репутация которого рискует пострадать из-за попытки государственныхы служащих загнать курс национальной валюты в коридор при обещанном таргетировании инфляции, говорят источники и аналитики.

Власти РФ договорились, не ждя формального запуска нового бюджетного правила, уже в текущем году копить дополнительные нефтегазовые доходы при цене нефти выше заложенных в бюджет-2017 $40 за баррель и на них брать валюту. Интервенции должны начаться 7 февраля, брать будет Министерство финансов, Национальный банк выступит агентом. Ежедневный количество операций аналитики оценивают в $80-120 миллионов.

"Правительство убивает сходу нескольких рубль – и зайцев ослабляется, и резервы пополняются, и ЦБ "чистым" остается, и экспортерам прекрасно, и отраслевой лоббизм меньше – Министерство финансов желает на долгое время закрепить правило, что "какая бы нефть ни была, мы больше, чем $40, тратить не будем", дабы не было возможности лоббировать увеличение затрат", — говорит источник в одном из госбанков.

    При текущих котировках Urals около $55 за баррель это разрешит сэкономить к выборам 2018 года около 1,4-2,0 триллиона рублей в зависимости от курса рубля, что, по оценкам Министерства финансов, с учетом интервенций и политики сбережения может сократиться на 8-10 процентов.

Госслужащие растолковывают собственные замыслы жаждой сократить влияние нефтяных цен на бюджет и экономику и удержать рубль от избыточного упрочнения, вредящего экспортерам.

"Выбор ЦБ и правительства в целом таковой: в данный переходный период (до запуска бюджетного правила) мы чего желаем? Куда нефть, в том направлении и все другое – инфляция, курс? Но позже мы все равно приходим к точке, в то время, когда мы запускаем бюджетное правило, а кто знает, какая в том месте нефть будет?

Может она уже $100 будет. И что мы будем делать тогда с курсом?" — растолковывает логику денежных правительства федеральный государственный служащий.

    "Никакого доверия к рублю ни при каких обстоятельствах не сформируется, ни при каких обстоятельствах не покажутся долгие частные деньги, в случае если раз в два года правительство будет девальвировать рубль. Манипуляции с курсом и по большому счету ДКП не должны быть направлены на сведение бюджета страны. Запрещено эмиссией дыры собственные закрывать", — парирует Петр Милованов из Металлинвестбанка.

Глава департамента экономической политики ВЭБа Олег Засов говорит, что рвение правительства сдержать чрезмерное упрочнение рубля похвально, но правило испытывает недостаток в доработке.

    "Формализация правила лишает Министерство финансов гибкости. И в итоге данный механизм может стать процикличным в отношении валютного рынка. Приобретение валюты, ослабляя рубль, сама по себе ведет к дополнительным нефтегазовым доходам бюджета, тем самым запуская механизм самораскручивания ослабления и интервенций курса", — говорит Засов.

    ПРИПЛЫЛИ

    Ответ гласит, что до тех пор пока текущая цена одного бареля нефти выше точки отсечения $40, Министерство финансов через ЦБР будет брать валюту на сумму взятых дополнительных нефтегазовых доходов. В то время, когда цена нефти опустится ниже $40, министерство обещает реализовывать валюту, но лишь в том количестве, что успело накопить. 

    Количество допдоходов и приобретений Министерство финансов будет вычислять каждый месяц на базе курса рубля и цены нефти за прошлый месяц, соответственно, суммы будут варьироваться.

    Практически Министерство финансов будет делать два противоположных действия, обрисовывают схему эксперты и чиновники — с одной стороны, тратить Резервный фонд на финансирование затрат, для чего ЦБР будет печатать рубли, а с другой – его пополнять, беря валюту на рынке. Валюта будет складироваться на спецсчете в Центробанке и в последних месяцах года будет зачислена в Резервный фонд.

    Такая схема разрешает формально отвести удар от ЦБР, которому угрожают обвинения в отступлении от политики вольно плавающего курса при таргетировании инфляции, давление на которую улучшается из-за ослабления рубля.

"Исходя из текущей рыночной обстановки, мы больше всего опасаемся, что на повестку дня снова в скрытой форме возвращается концепция таргетирования курса. Власти России предотвращают упрочнение курса рубля ценой ущемления доверия к политике свободного плавания. Ориентир ЦБ по инфляции 4,0 процента пока не достигнут, но уже демонстрируется скрытое предпочтение к курсу рубля ниже 60 рублей за американский доллар", — пишет основной экономист Альфа-банка Наталия Орлова.

"Кроме того в случае если ЦБ действует от имени Министерства финансов, его желание оказать влияние на курс убеждает рынок, что власти остаются в рамках политики таргетирования курса, что сохранит инфляционные ожидания высокими более долгое время, чем возможно было ожидать", — вычисляет она.

Минфин и Центробанк обвинения в манипулировании курсом рубля отрицают:

    "Никаких противоречий с плавающим курсом нет. Представим, что оттекание капитала усилился. Оттекание ушел, курс ослаб, мы ничего по этому поводу не делаем.

Приток – курс укрепился", — говорит государственный служащий Министерства финансов.

ЦБР на прошлой неделе в очередной раз объявил, что несобирается отказываться от режима плавающего курса рубля и не будет проводить интервенции для влияния на номинальный курс.

Не обращая внимания на довольно малый количество операций "психотерапевтический" эффект присутствия ЦБР будет давить на рубль в среднесрочной возможности, отмечают аналитики Атона.

"Если бы Министерство финансов реализовывал и брал валюту на рынке, то ничего к политике плавающего курса не было бы. А так как Министерство финансов будет реализовывать валюту со счета Резервного фонда в баланса ЦБ, не вынося это на рынок, приобретая эмиссионные деньги, а брать на рынке, то это не совсем свободное курсообразование", — обращает внимание бывший федеральный государственный служащий.

    Со временем Министерство финансов желает исключить Национальный банк из процесса и поручить операции казначейству, которое сможет брать валюту на бирже.

   

ПРОГРЕССИРУЮЩАЯ ДЕВАЛЬВАЦИЯ

Глава казначейства Металлинвестбанка Сергей Романчук уверен в том, что выход Центрального банка с приобретениями валюты может навредить рублю, что и без интервенций сейчас стал менее зависим от стоимости одного бареля нефти, и его волатильность усилится.

   "Задавая конкретные цифры отсечения для подсчета дополнительных нефтегазовых доходов, Министерство финансов тем самым пробует закрыть курс в диапазоне 60-70 рублей за американский доллар. Наряду с этим сложности смогут появиться с двух сторон: чем крепче будет рубль в силу иных событий (снятия санкций, к примеру), тем меньшие предстоят суммы приобретений валюты Банком России. И напротив, при росте американского доллара он будет брать его в еще большем количестве, что может породить ускоряющуюся девальвацию рубля и расширить волатильность курса при негативных для рубля событий", — вычисляет Романчук.

По оценкам JP Morgan, при средней за январь цене нефти $53 за баррель и курсе 60 рублей за американский доллар Министерство финансов в феврале может приобрести порядка $2 миллиардов, либо $105 миллионов каждый день. Наряду с этим если бы курс был 65 рублей за американский доллар, количество интервенций вырос бы до $2,5 миллиарда при той же цене нефти. 

"Понижение стоимостей до $40, вероятнее, ослабит курс в намного большей степени, чем заложенные в бюджете 67,5 рубля за американский доллар, потому, что официальный прогноз не предполагал интервенций Министерства финансов. Это указывает отсутствие выпадающих доходов и продолжение интервенций кроме того в условиях значительного снижения цены нефти, что будет расшатывать устойчивость национальной валюты. Альтернативой может стать лишь резкое ужесточение финансовой политики", — говорит Засов.

    Аналитики Ренессанс Капитала уверены в том, что при нынешних объёме интервенций и нефтяных котировках порядка $20 миллиардов за год, средний курс будет на уровне 64 рублей за американский доллар. При количестве приобретений $10 миллиардов американский доллар бы стоил 62 рубля, говорят они.

Орлова из Альфа-банка видит равновесное значение рубля в 2017 году в диапазоне 60-65 рублей и уверен в том, что интервенции Министерства финансов смогут привести к ослаблению рубля максимум на 5 рублей за американский доллар в годовом выражении, полагая более падение маловероятным при условии стабильных нефтяных стоимостей.

Владимир Тихомиров из БКС уверен, что на курс так же, как и прежде будут воздействовать главные внешние факторы (стоимость бареля нефти и геополитика), а не интервенции.

    В последний раз Национальный банк брал доллары США на внутреннем рынке в середине 2015 года, пополняя золотовалютные запасы, но скоро завершил эти операции для смягчения давления на рубль.

ЭФФЕКТ ДЕВАЛЬВАЦИИ

Возможность дополнительных нефтегазовых доходов для России стала настоящей по окончании сделки с ОПЕК о сокращении добычи нефти, следствием которой стало увеличение цен на сырье до отметки около $53-55 за баррель.

не сильный курс несет пользу экспортерам, но ведет к удорожанию импорта, что на фоне низкой конкурентоспособности русском продукции формирует риски для инфляции и может отсрочить смягчение финансово-кредитной политики Нацбанком, говорят аналитики.

"Конкретно в текущем году это вероятно значит, что рубль возможно не сильный, чем мы планировали, на пара процентов, и это может привести к более аккуратному понижению ставок Центробанком – на 50 б.п. меньше, чем мы полагали", — говорит Олег Кузьмин из Ренессанс Капитала.

    Министерство финансов и ЦБР говорят, что операции будут иметь нейтральное влияние на состояние финансового рынка.

"Это не нейтрально для финансового рынка, по причине того, что ЦБ эмитирует рубли, дабы финансировать недостаток бюджета. Соответственно, главная ставка возможно выше для абсорбирования дополнительной ликвидности. Это то же самое, как если бы ЦБ сам скупал валюту в собственные резервы без Министерства финансов, экономический эффект однообразен", — вычисляет Засов.

Госслужащие уверены, что значительно серьёзнее стабильность макропараметров за пределами 2017 года.

"Прекрасно, само собой разумеется, если бы ЦБ опустил ставку, рост был бы побольше… Но неприятность в том, что в случае если через полгода, год, нефть снова упадет до $40, что тогда будет? Выборы, индексации, инфляционные риски, и к этому еще и добавится не сильный курс.

Для ЦБ была развилка такая, что в случае если мы на данный момент ничего не будем делать, то я скорее достигаю 4,0 процентов и еще ставки могу снизить, но с риском того, что в 2018 году все летит в тартарары. Или я все равно достигаю 4,0 процентов, но при второй траектории ставки, продолжительнее не буду снижать", — говорит государственный служащий ведомства.

"Эта развилка очевидна. Само собой разумеется, лучше стабильная инфляция, чем на данный момент достигли, все радуются, ставку снижаем, а позже все обратно".

В целом политика сдерживания затрат снабжает громадную денежную стабильность и облегчает задачу таргетирования инфляции в будущем, согласны Орлова и Тихомиров.

Решив экономить допдоходы, власти снимают основную неопределенность в канун выборов 2018 года: "резервы закончатся и что дальше?", говорит бывший государственный служащий.

(При участии Александра Уиннинга и Оксаны Кобзевой. Редактор Дмитрий Антонов)

ПРОГНОЗ на РУБЛЬ на начало 2017 г. Курс рубля, американского доллара на январь 2017 года.


Увлекательные записи:

самые релевантные статьи, обнаруженные сайте: